訂單飽滿,收入仍將快速增長。盡管2010 年下游家電、汽車增速可能降低,但行業仍將保持15%左右增速。目前普利特和金發科技在手訂單均非常飽滿,滿負荷生產,甚至部分訂單還需外包委托加工。普利特由于基數小、下游集中在汽車領域,收入增速更快。
毛利逐步回歸均值。改性塑料產品價格波動幅度小于PP、ABS 等原料波動幅度,09 年受益原料價格大幅下跌,毛利率顯著改善,幅度在10 個百分點左右。09下半年原材料價格隨油價上漲,毛利率逐步向下回歸至正常水平。我們認為未來毛利率可能恢復至15%-20%。
普利特依托汽車行業的興旺,在夾縫中尋求快速成長。國內改性塑料行業金發科技一枝獨大,而國外巨頭紛紛在大陸設廠,導致競爭加劇,普利特從自身技術優勢出發,專注于汽車這一細分下游領域。車用改性塑料的特點是按車型生產,通常批量小、批次多,國外的塑料巨頭放棄生產小訂單,而公司則敵舍我取,發展迅速。
金發科技苦練內功,積極擴張。金發科技近年增大了技改和廠房清潔支出,顯著改善了工作環境并保證了廢料的循環使用。公司最近亦在開始向汽車結構件和功能件發展,主要以PC 和ABS 為原料,該類產品售價和毛利更高。
盈利預測與投資建議。我們預計普利特09-10 年EPS 為0.67 元、0.89 元,對應09-10PE45 倍、33 倍,估值較高,首次給予中性評級;維持金發科技09-10年EPS 預測0.25、0.40 元,對應09-10 年PE36 倍、22 倍,維持增持評級,未來股價主要驅動因素是其業績釋放動力變化。（申銀萬國證券股份有限公司）
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