投資要點：
需求：盡管三季度是傳統的PVC銷售旺季，由于5月底、6月初PVC價格拉升過快，部分小制品企業停工應對原料漲價。華南地區夏季的限電顯著影響了需求。“開四停三”、“開五停二”的限電措施均在一定程度上影響了下游企業的開工率。山東山西的氧化鋁對燒堿需求保持高增速，華東地區對燒堿的需求受到環保制約。
供給：2007、2008年仍然是新增PVC產能投放的高峰。燒堿產業擴張的高潮已經過去，但產能仍在穩步增長。
成本：原油價格迅速上漲，但乙烯價格迅速下降，乙烯法PVC價格高位維持；電石產量增速提高、價格有所下滑，電石法PVC價格有所下滑，幅度各地150～250元/噸不等。
趨勢：生產企業對于政策的調整已經有預判，前期生產企業的出廠價并沒有我們看到的用戶到廠價的漲幅一樣大。因出口退稅下調損失的利潤有可能與客戶共同承擔。PVC在旺季的價格仍然看好。
投資：短期產品價格波動不影響優勢企業的投資價值。成本優勢、產能擴張是氯堿行業選擇投資對象的主要標準。受到出口退稅政策不利影響最大是燒堿毛利率較高的企業，如氯堿化工。
重點公司：我們前期著重推薦的新疆天業走勢穩健，仍然可以增持；中泰化學獲得煤礦探礦權，可以享有估值溢價；英力特化工新的一條10萬噸PVC，9萬噸燒堿生產線試車。
1.政策限制和企業大發展都是必然的
1.1.國家節能減排、減少外貿摩擦導向下的必然選擇
《財政部、國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》自2007年7月1日起執行。這次政策調整共涉及2831項商品，約占海關稅則中全部商品總數的37%，主要包括三個方面：第一、取消了553項“高耗能、高污染、資源性”產品的出口退稅；第二、降低了2268項容易引起貿易摩擦的商品的出口退稅率；第三、將10項商品的出口退稅改為出口免稅政策。其中涉及氯堿行業的兩大主要產品燒堿和PVC分別規定了取消為0和降至5%的出口退稅率，而與燒堿緊密相關的服裝、鞋帽、紙制品等下游商品出口退稅也相繼下調。氯堿產品屬于高耗能產品。電石法PVC一旦污染得不到控制，還是高污染產品。從6月中旬開始，中間商已經謹慎備貨，下游用戶隨用隨買。氯堿協會也在提示企業在國家政策調整以及原材料和下游行業形勢發生變化時應順勢而變。因此，企業對于這次的政策調整有預判。
最近國家的出口關稅政策調整都是到下旬、甚至月底才公布，就是為了防止企業突擊出口，加大當月的貿易順差。急劇擴大的PVC出口很容易引起與發展中國家的貿易摩擦。2006年6月和8月，我國PVC出口的前兩大市場——印度和土耳其先后對中國的PVC實施反傾銷。土耳其在2006年8月15日對原產于中國的PVC進行特保調查，并從即日起對進口自中國的PVC征收320美元/噸的保證金，為期200天。2007年3月21日，土耳其停止特保調查，終止對該產品征收保證金，并退還已經征收的臨時保證金。由于土耳其給予中國的PVC進口配額2007年僅僅為2.5萬噸，且今后五年的增長率為5%。2006年1～7月中國對土耳其的出口量就達到4.5萬噸。中國實際上失去進一步拓展土耳其市場的能力。因此，降低出口退稅率政策有利于建立新的國內國外價格，減少貿易摩擦。
1.2. PVC產品是中西部地區由資源優勢向產業優勢轉變的重要介質
國家雖然控制“高耗能、高污染、資源性”產品一擁而上的局面，客觀上來看，PVC產品依然是中西部地區由資源優勢轉變為產品優勢的好的介質。中西部地區有豐富的煤資源，許多由煤礦于交通的原因賣不出好價錢。煤資源變現的主要途徑有坑口電廠、煤化工兩種方式。
坑口電廠是偏遠地區煤炭資源變現的最好方式，門檻是國家審批，而且上網競價，相當多的利潤留在電網里。煤化工是另一種方式，具體又分為煤制甲醇、二甲醚或烯烴，煤變油，以及煤制電石再到PVC、BDO等。
甲醇到烯烴目前全球還沒有大的商業化裝置，技術上存在很多的不確定性因素。
煤變油只有南非的間接法成功運作，國內神華的直接法裝置帶有實驗意義，而且投資特別巨大。電石法BDO的技術主要在山西三維手中，云維股份也要進入這一領域。由于BDO的市場容量很小，還有一定的技術壁壘，完全不能承擔中西部地區資源優勢向產業優勢轉變的重任。
煤制PVC投資適中，國內技術掌握非常到位，掌握煤、鹽資源的地方都可以做PVC。一些燒堿大用戶，如氧化鋁企業等等，為了降低成本傾向于自建燒堿裝置，平衡氯資源也需要上PVC項目。隨著國家收緊對新增燒堿產能的審批，相應PVC產能增加也會放緩。東部乙烯法PVC企業如果沒有與石化企業結合，在高油價背景下無法長期生存，退出是必然的。國內的穩定需求支撐了PVC行業的快速發展，也給了中西部地區資源優勢轉換的機會。
2.出口退稅率調低不會改變PVC行業由凈進口向凈出口轉變的趨勢
2.1. 2005年開始中國PVC出口加速
從圖一看，2004年開始，我國PVC進口增長的趨勢逆轉。從2005年開始，我國PVC出口大幅上升。與之對應的是我國PVC產量最近五年保持了25%的年均增長速度。由于產量的基數迅速擴大，新增產能的增速沒有放緩，出口是平衡國內產能的重要途徑。
從表二看，今年燒堿、PVC的出口呈現加速狀。4月份國內PVC價格還處于平穩位置，出口同比增幅接近200%。如果沒有國家降低出口退稅率的政策，指導企業提高出口價格，很難說在三季度我國不會遭到新的反傾銷調查。
2.2.短期價格波動不改變企業長期投資價值
鐵路運輸對價格的影響力依然顯著。由于鐵路運力不足，經常出現部分北方企業貨源南下受阻，南方市場貨源出現持續緊張的局面，中間商可以推高價格。一旦運輸緊張緩解，價格就會有所下滑。
電力供應也是影響PVC價格的重要因素。華南地區是我國最大的塑料加工產業集中地，今年電力緊張的局面很嚴重。“開四停三”、“開五停二”的限電措施均在一定程度上影響了下游企業的開工率，從而拉低了PVC的價格。
塑料加工企業也是勞動密集型企業，遇到農忙、傳統節假日民工不足的時候，企業的開工率也會下降，從而拉低了PVC的價格。
正因為影響產品價格的因素太多，短期波動不是投資考慮的主要因素。短期PVC價格的波動不影響優勢企業的投資價值2.3. PVC出口增長的趨勢不會改變盡管中國自今年1季度以來已經成為煤炭凈進口國，煤炭價格確實有所上漲，地理位置決定了中國很多地方的煤炭價格長期將處于低位。煤制PVC擁有對乙烯法PVC的成本優勢。隨著國內以新疆天業為代表的，包括天業、中泰化學、英力特化工等上市公司，還有寧夏、內蒙等地未上市的企業，逐步做大規模。電石法PVC原有的產品品質不穩定等問題在逐步改善。隨著企業經驗的積累，電石法PVC的工藝水平還將進一步提高，產品質量能夠繼續上升。因此，中國的PVC進入國際市場這一趨勢不會改變。優質優價的企業擴大出口的潛力更大。國家降低出口退稅率的政策對于優勢企業是有利的。同時，國內乙烯法PVC企業也在開發高端產品，面向國外市場。
對于燒堿產品而言，中亞和東南亞、澳洲的等地的市場給了中國企業很大的空間。
東南亞地區的各國，現在只有印度尼西亞一家是實際的凈出口國。只有泰國增加了燒堿產能。該地區凈進口量約在25-30萬噸/年。澳洲的氧化鋁產業也對燒堿有很大的需求。由于燒堿產品出口退稅率一次降幅過大，直接從13%降到0，沒有給出口企業過渡期。出口退稅上損失的利潤用戶只能夠部分分擔。因此，中國燒堿的出口增長趨勢存在不確定性。部分燒堿外銷轉內銷對國內價格有多大沖擊還需要觀察。
多數電石法PVC企業把燒堿做為PVC的副產品，對企業利潤的貢獻顯著小于PVC，經營利潤的比重越在10～25%。而乙烯法PVC企業通常燒堿毛利率更高，對于經營利潤貢獻很大，受到的不利影響非常顯著。因此，燒堿價格下滑、毛利率下降對行業是利空，能夠加速產業的整合。
【打印本文】
